春節(jié)過(guò)后商品普漲，這一輪大漲和資金的亢奮以假期外盤領(lǐng)漲為主，工業(yè)品表現(xiàn)亮眼，基本面配合的農(nóng)產(chǎn)品漲幅明顯，白糖在現(xiàn)貨端疲軟的拖累下整體表現(xiàn)一般，隨著外糖近月合約的到期，多空博弈即將收尾，鄭糖外部支撐熱度減退，未來(lái)空間將依賴國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨端的需求表現(xiàn)。

引領(lǐng)行情的美糖3月合約到期交割

我國(guó)春節(jié)放假期間隔夜ICE原糖突破性上漲，3月合約期間站上17美分關(guān)鍵支撐位，國(guó)內(nèi)春節(jié)后復(fù)工首日，美糖再度大漲，兩天就上漲接近2美分，最高漲至18.94美分，多空上演高位逼倉(cāng)行情，美糖5月合約最高漲至17.52美分。

外糖大漲除了宏觀面的帶動(dòng)外，自身的基本面也有較強(qiáng)的支撐，階段性供需錯(cuò)配，巴西的干旱，印度的出口遇阻，泰國(guó)的大減產(chǎn)，各國(guó)需求的復(fù)蘇都加速了盤面上漲的空間?，F(xiàn)貨端需求緊張，導(dǎo)致期貨端買方積極推升價(jià)格，之前到期的5月合約交割量創(chuàng)歷史也是市場(chǎng)從期貨端尋求消費(fèi)空間彌補(bǔ)的表現(xiàn)。3月合約的多空博弈在資金的助推下借此爆發(fā)，今日3月合約到期，近兩日減倉(cāng)幅度擴(kuò)大，到期前一日一度減倉(cāng)高達(dá)25140手，剩余26346手，最后一日的持倉(cāng)降低至18394手，對(duì)應(yīng)93萬(wàn)噸多糖，實(shí)際的交割量預(yù)計(jì)為17500手，對(duì)應(yīng)89萬(wàn)噸糖，去年3月合約交割量為18820手。3月合約歷史交割記錄為2017年的23665手。豐益國(guó)際為唯一買家，交貨方有路易達(dá)孚4941手，蘇克登3875手。主要交貨地點(diǎn)為巴西，糖源各不相同。去年原糖期貨在疫情的影響下一度大幅波動(dòng)，原糖期貨總的交割量也達(dá)到歷史最高水平，近12萬(wàn)手。

在外部糖源集體大漲的帶動(dòng)下，春節(jié)后鄭糖也迎來(lái)了久違的大漲，鄭糖5月合約從年前的5238元最高漲至5557元，遠(yuǎn)月1月合約一度觸及5700元，基差直接從正轉(zhuǎn)負(fù)數(shù)，相對(duì)于期貨的快速上漲，現(xiàn)貨端明顯更加冷淡，一度出現(xiàn)有價(jià)無(wú)市的現(xiàn)象。

此輪上漲是由外部帶動(dòng)，商品普漲，白糖絕對(duì)價(jià)格偏低，跟隨上漲，內(nèi)外糖市基本面出現(xiàn)了較大分化，外部上漲有堅(jiān)實(shí)的基本面支撐，國(guó)內(nèi)相對(duì)來(lái)說(shuō)現(xiàn)貨端沒(méi)有較強(qiáng)的支撐條件。

國(guó)際食糖市場(chǎng)階段性供應(yīng)緊張局面仍在持續(xù)中

近兩年巴西的出口額度一度占據(jù)了全球食糖貿(mào)易額度的5-6成，所以巴西的產(chǎn)量增減變化直接導(dǎo)致全球食糖供需缺口的多寡，巴西前期干影響了甘蔗生長(zhǎng)，后期雨水是否充足仍需觀察，同時(shí)，原油價(jià)格提升后，巴西乙醇的價(jià)格跟隨上漲，將影響之后的甘蔗生產(chǎn)食糖的比例，因此引發(fā)了未來(lái)食糖產(chǎn)量減少的擔(dān)憂。4月份巴西新榨季越來(lái)越近，其產(chǎn)量調(diào)低將直接導(dǎo)致當(dāng)前供需緊張的局面延長(zhǎng)，這也是國(guó)際糖價(jià)站上16-17美分的直接原因。國(guó)際糖市無(wú)法從巴西尋找到低價(jià)的足夠糖源，轉(zhuǎn)向泰國(guó)和印度的成本更高的糖原。

泰國(guó)上榨季食糖產(chǎn)量減產(chǎn)43%，當(dāng)前年度的食糖產(chǎn)量不僅沒(méi)有恢復(fù)往年千萬(wàn)噸的水準(zhǔn)，同比去年還在調(diào)低，收榨時(shí)間也提前2個(gè)多月，生產(chǎn)步入尾聲，減產(chǎn)對(duì)應(yīng)的就是價(jià)格升水?dāng)U大，白糖和精制糖的價(jià)格都水漲船高，即使?jié)q價(jià)也難以滿足需求。

另外一個(gè)主要影響國(guó)家就是處于榨季生產(chǎn)后半段的印度，原本在增產(chǎn)的背景下，泰國(guó)減產(chǎn)后市場(chǎng)急需印度糖的補(bǔ)充，印度也有條件增加出口，但今年特殊的是在疫情的影響下，在原油價(jià)格快速恢復(fù)的期間內(nèi)，集裝箱、物流能力和運(yùn)輸成本都出現(xiàn)較大問(wèn)題，印度糖出口遇阻，國(guó)際食糖市場(chǎng)補(bǔ)充糖源無(wú)法按時(shí)供給。

在巴西新榨季開(kāi)機(jī)前，其減產(chǎn)的聲音在放大，即便順利開(kāi)機(jī)，在二季度前半段其供應(yīng)數(shù)量也相對(duì)有限，而同時(shí)，泰國(guó)和印度收榨，出口總量在向下調(diào)，出口運(yùn)輸遇阻，出口的成本，包括原油和集裝箱都處在緊張的狀態(tài)中，在疫情的影響下，短期得到解決的概率較低，在二季度依然將維持相對(duì)緊張的局面。

由此可見(jiàn)，短期內(nèi)影響國(guó)際食糖市場(chǎng)供應(yīng)的因素依然沒(méi)有見(jiàn)到可以完全緩解的途徑和方法，至少在2季度或者在巴西生產(chǎn)步入正軌之前，國(guó)際食糖市場(chǎng)依然需要尋找成本相對(duì)較高的補(bǔ)充糖源來(lái)滿足需求端的恢復(fù)。

國(guó)內(nèi)榨季生產(chǎn)步入尾聲，需求仍處淡季

廣西：截止26日，廣西收榨糖廠只有16家，同比減少12家，收榨進(jìn)度同比放緩，2月單月產(chǎn)量預(yù)計(jì)為165-170萬(wàn)噸，高于去年同期的159萬(wàn)噸，截止本月底預(yù)計(jì)累計(jì)產(chǎn)量為580萬(wàn)噸上下，同比穩(wěn)中略增，而本榨季廣西的累計(jì)食糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)為620萬(wàn)噸，較預(yù)期提高20萬(wàn)噸。截止2月底累計(jì)銷量預(yù)計(jì)為192-197萬(wàn)噸，同比減少約50萬(wàn)噸，工業(yè)庫(kù)存預(yù)計(jì)為386萬(wàn)噸，同比增加58萬(wàn)噸，產(chǎn)銷率預(yù)計(jì)將下降10%至33%。廣西糖廠收榨進(jìn)度2月中下旬開(kāi)始放緩，預(yù)計(jì)本周還有3-5家糖廠收榨。

云南：截止19日開(kāi)榨糖廠48家，有3家糖廠未開(kāi)榨，比去年同期減少2家，去年同期云南50家糖廠于2月10日全部開(kāi)榨完畢，開(kāi)榨糖廠產(chǎn)能合計(jì)16.12萬(wàn)噸/日，2月末預(yù)計(jì)51家糖廠將全部開(kāi)榨。受疫情影響，境外甘蔗進(jìn)入數(shù)量少于去年同期水平，大部分依靠境外甘蔗補(bǔ)充的糖廠還無(wú)法滿負(fù)荷生產(chǎn)，預(yù)計(jì)2月云南產(chǎn)量在43-48萬(wàn)噸。節(jié)前備糖已經(jīng)接近尾聲，有價(jià)無(wú)市的情況相對(duì)較多，本月銷量難以超越上月的14.55萬(wàn)噸。

湛江：2月9日首家糖廠收榨，同比提前7天，截止目前累計(jì)已有3家糖廠收榨。本榨季湛江開(kāi)榨時(shí)間整體推遲，收榨又同比偏早，預(yù)計(jì)最終糖產(chǎn)量可能有所下調(diào)。

新疆：2月18日全部糖廠已經(jīng)收榨，停機(jī)時(shí)間同比推遲約23天。累計(jì)產(chǎn)糖56.9萬(wàn)噸，同比減少1.38萬(wàn)噸；累計(jì)銷糖19.47萬(wàn)噸，同比減少1.97萬(wàn)噸。產(chǎn)銷率34.22%，同比下降2.57個(gè)百分點(diǎn)，工業(yè)庫(kù)存37.43萬(wàn)噸，同比增加0.59萬(wàn)噸。

內(nèi)蒙古：2月19日12家糖廠全部停機(jī)，同比推遲約22天，預(yù)計(jì)最終糖產(chǎn)量可能突破90萬(wàn)噸。截至1月底內(nèi)蒙古產(chǎn)銷率為61.15%，同比提高3.4個(gè)百分點(diǎn)；工業(yè)庫(kù)存33.8萬(wàn)噸，同比僅增加3.8萬(wàn)噸。

打鐵仍需自身硬

北方甜菜產(chǎn)區(qū)已經(jīng)全部收榨，雖然產(chǎn)量均有一定提升，但銷售大半，剩余庫(kù)存不多，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中還未包括已經(jīng)預(yù)售還未提貨的部分，所以當(dāng)前影響市場(chǎng)的主要糖原集中在南方甘蔗產(chǎn)區(qū)，以廣西和云南的定價(jià)權(quán)和銷售情況為主。

年前1月底之前，備貨基本結(jié)束，春節(jié)后雖然價(jià)格上調(diào)較多，但終端需求和備貨積極性依然處于低位，局部地區(qū)有價(jià)無(wú)市現(xiàn)象明顯。隨著盤面價(jià)格反彈至5500之上后，遠(yuǎn)月合約價(jià)格一度觸及5700元高位，但價(jià)格很快回落，說(shuō)明多頭的謹(jǐn)慎，也說(shuō)明此價(jià)格上拋售的積極。缺少了現(xiàn)貨的支撐，多頭在高位相對(duì)比較謹(jǐn)慎，而空頭資金和套保的拋售積極性提升較多，期貨的升水，帶來(lái)的不僅是對(duì)當(dāng)前現(xiàn)貨、下榨季產(chǎn)量的套保積極性提高，對(duì)應(yīng)盤面的倉(cāng)單和交割積極性也隨之增加。

當(dāng)前仍處國(guó)內(nèi)消費(fèi)淡季，新糖還在累庫(kù)，現(xiàn)貨支撐力度不足，限制上方高度，更多空間依賴外盤和宏觀流動(dòng)性，短期5400成本附近依然需要整固。中期看，外盤維持在階段高位上，階段性的供需錯(cuò)配需要2季度中期有望緩解，宏觀方面包括經(jīng)濟(jì)刺激政策和疫苗的提振都相對(duì)較為樂(lè)觀，鄭糖已經(jīng)在榨季開(kāi)機(jī)期間供應(yīng)壓力集中釋放的階段站上了5400-5500的成本區(qū)間，后期隨著榨季的結(jié)束，供應(yīng)壓力降逐步減輕，而需求將隨著疫情和夏季的臨近加快恢復(fù)，未來(lái)的空間依然樂(lè)觀，期間不確定的壓力降主要來(lái)自外部進(jìn)口糖，包括糖漿、預(yù)拌粉等在內(nèi)的進(jìn)口增加是大趨勢(shì)，但放開(kāi)的節(jié)奏和數(shù)量將是二季度主要的干擾因素之一。

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