7月底，筆者曾判斷8月白糖可能不會(huì)像7月那般堅(jiān)挺。目前8月上旬已過(guò)，市場(chǎng)也發(fā)生了一些改變，在經(jīng)過(guò)更加縝密的思考和多方面考察交流之后，現(xiàn)在有了更加貼近市場(chǎng)的新看法和新觀點(diǎn)。

7月底的對(duì)于價(jià)格走勢(shì)的判斷主要是基于兩點(diǎn)。其一，我們觀察到7月內(nèi)外價(jià)差在不斷走擴(kuò)（配額外進(jìn)口出現(xiàn)利潤(rùn)并不斷擴(kuò)大），認(rèn)為這必然會(huì)帶來(lái)7月進(jìn)口的增加，從而使得8月國(guó)內(nèi)加工糖的供應(yīng)增大。其二，我們預(yù)判7月底工業(yè)庫(kù)存同比減少量會(huì)不及6月底。由此判斷7月國(guó)內(nèi)食糖供應(yīng)偏緊局面（因月初工業(yè)庫(kù)存大降且6月進(jìn)口環(huán)比同比均大幅減少，同時(shí)走私也在減少）或可得到緩解，從而鄭糖應(yīng)該會(huì)向原糖靠攏（7月原糖最低下跌6%以上），走勢(shì)不再如7月那般強(qiáng)勁。

首先來(lái)觀察一下鄭糖主力合約與配額內(nèi)食糖進(jìn)口成本的價(jià)差走勢(shì)（即配額內(nèi)食糖進(jìn)口成本）。圖形能清晰反映出，配額內(nèi)食糖進(jìn)口利潤(rùn)（下稱進(jìn)口利潤(rùn)）自7月初開(kāi)始不斷擴(kuò)大，自巴西進(jìn)口從7月初的1600元/噸擴(kuò)至目前的2200元/噸左右，而且利潤(rùn)擴(kuò)大趨勢(shì)在8月上旬并未停止。細(xì)心的朋友們會(huì)注意到，8月初人民幣的快速貶值會(huì)壓縮掉一定的進(jìn)口利潤(rùn)，然圖中反映出這也未能阻擋配額內(nèi)進(jìn)口利潤(rùn)的放大。

其實(shí)，進(jìn)口利潤(rùn)擴(kuò)大實(shí)際上是從今年1月便已悄然開(kāi)始。觀察過(guò)去幾年進(jìn)口利潤(rùn)的幾波漲跌會(huì)發(fā)現(xiàn)，利潤(rùn)擴(kuò)大多源自國(guó)內(nèi)因素，而利潤(rùn)收窄則更多是由于國(guó)際因素。例如2014年末和2016年中開(kāi)始的兩波進(jìn)口利潤(rùn)擴(kuò)大，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)分別發(fā)生了將配額外食糖進(jìn)口納入許可管理和遞交保障救濟(jì)調(diào)查申請(qǐng)書兩件大事，正是這兩件事促成了鄭糖相對(duì)原糖的不斷走強(qiáng)。同時(shí)，最近的兩波進(jìn)口利潤(rùn)下滑分別始于2015年8月和2018年5月，這兩個(gè)時(shí)點(diǎn)分別對(duì)應(yīng)于原糖觸底反彈和原糖跌勢(shì)放緩。

反觀過(guò)去，一些市場(chǎng)人士認(rèn)為今年年初或是國(guó)內(nèi)糖業(yè)最為艱辛的時(shí)刻，而這次進(jìn)口利潤(rùn)擴(kuò)大的起點(diǎn)正好在今年年初。由此可見(jiàn)，此次配額內(nèi)進(jìn)口利潤(rùn)擴(kuò)大的緣由同樣來(lái)自國(guó)內(nèi)。因此，當(dāng)前對(duì)于糖市的分析更應(yīng)該側(cè)重于國(guó)內(nèi)自身因素。

再回頭看7月底我們的判斷，會(huì)發(fā)現(xiàn)當(dāng)時(shí)的分析邏輯存在些漏洞。目前來(lái)看，此次配額內(nèi)進(jìn)口利潤(rùn)擴(kuò)大是始于今年年初，并非7月，也很可能未來(lái)會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大。同時(shí)，通過(guò)預(yù)估8月進(jìn)口擴(kuò)大，就判斷8月加工糖供應(yīng)會(huì)增加，這缺乏對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)行為的深入理解。首先，精煉產(chǎn)能未必能滿足原糖進(jìn)口增加所帶來(lái)的加工需求加快，更重要的是，在今年國(guó)內(nèi)糖價(jià)震蕩上漲的行情下，精煉廠是否又會(huì)囤貨待售，如此也能保證未來(lái)向終端供貨的穩(wěn)定，因?yàn)槊髂暝S可證發(fā)放很有可能再次被推遲。

另外，目前距離9月合約到期僅剩大約1個(gè)月，從食糖倉(cāng)單和有效預(yù)報(bào)數(shù)量來(lái)看，最近一直沒(méi)有新增預(yù)報(bào)，而倉(cāng)單不僅沒(méi)有增長(zhǎng)，還在持續(xù)緩慢流出。目前僅剩余倉(cāng)單18000多張，甜菜糖倉(cāng)單+預(yù)報(bào)約為15000張，甘蔗糖倉(cāng)單+預(yù)報(bào)約為8000張，沒(méi)有加工糖倉(cāng)單和有效預(yù)報(bào)。工業(yè)庫(kù)存方面，在7月底同比減少了51萬(wàn)噸至219萬(wàn)噸，連續(xù)第二個(gè)月為最近6個(gè)榨季以來(lái)的最低水平。因而，可見(jiàn)的食糖供應(yīng)反映短期國(guó)內(nèi)供應(yīng)繼續(xù)偏緊。

當(dāng)前，一些投資者可能開(kāi)始擔(dān)心下榨季甜菜糖套保對(duì)鄭糖1月的壓力了。目前多方消息反映，下榨季內(nèi)蒙甜菜糖可能不增反降，而且生產(chǎn)成本上升也帶來(lái)了套保預(yù)期價(jià)位的上升。另外，鄭糖1月合約上北方倉(cāng)庫(kù)交割升水的下降也間接提高了甜菜糖的套保預(yù)期價(jià)位。因而，鄭糖主力1月目前所受到的套保壓力相對(duì)前些年減輕了，同時(shí)心理套保價(jià)位也上調(diào)了，可能到了5500—5600元/噸。

綜合以上因素來(lái)看，短期鄭糖繼續(xù)維持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的可能性較大，未來(lái)改變市場(chǎng)的因素可能來(lái)自政策方面，如輪庫(kù)或是明年5月后保障關(guān)稅后續(xù)政策落地以及明年配額外進(jìn)口許可的發(fā)放等等。

轉(zhuǎn)自：期貨日?qǐng)?bào)