以時(shí)間換空間

1月下旬以來(lái)，鄭糖主力1905合約圍繞5000—5200元/噸區(qū)間振蕩，市場(chǎng)陷入膠著狀態(tài)。我們認(rèn)為3—5月是食糖市場(chǎng)以時(shí)間換空間的關(guān)鍵時(shí)期，全球糖價(jià)將維持低價(jià)狀態(tài)以穩(wěn)定2019/2020榨季減產(chǎn)的預(yù)期，一旦減產(chǎn)預(yù)期做實(shí)，2019年下半年行情將充滿想象。

高庫(kù)存打壓國(guó)際糖價(jià)

現(xiàn)階段紐約原糖價(jià)格在成本線之下運(yùn)行的時(shí)間是近10年以來(lái)最長(zhǎng)的，主要原因在于低價(jià)去產(chǎn)能機(jī)制被印度高蔗價(jià)的政策打亂，持續(xù)的供大于求導(dǎo)致全球食糖期末庫(kù)存高企令國(guó)際糖價(jià)大幅下跌。ISO預(yù)計(jì)2018/2019榨季全球食糖期末庫(kù)存將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的9183萬(wàn)噸，另外，ISMA預(yù)計(jì)印度期末庫(kù)存將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1242萬(wàn)噸，印度巨大的出口潛能仍是阻擋國(guó)際糖價(jià)擺脫成本區(qū)間的巨大障礙。

全球食糖供需形勢(shì)正在轉(zhuǎn)好。一方面，近期ISO將2018/2019榨季全球食糖過(guò)剩量預(yù)測(cè)值由2018年11月的217萬(wàn)噸下調(diào)至64萬(wàn)噸，全球食糖過(guò)剩局面有所緩解；另一方面，ISO預(yù)計(jì)2019/2020榨季全球食糖供應(yīng)短缺200萬(wàn)噸，全球食糖市場(chǎng)將再次全面去庫(kù)存，這將是未來(lái)推動(dòng)國(guó)際糖價(jià)上漲的重要籌碼。不過(guò)，2019/2020榨季全球食糖市場(chǎng)最終的短缺量仍取決于現(xiàn)階段低價(jià)持續(xù)的時(shí)間，在印度高庫(kù)存問(wèn)題得到有效解決前，國(guó)際糖價(jià)向上的動(dòng)能和空間都會(huì)受到抑制。

國(guó)內(nèi)供應(yīng)高峰即將過(guò)去

季節(jié)性供應(yīng)壓力一度令國(guó)內(nèi)食糖現(xiàn)貨價(jià)格大幅下跌。2018/2019榨季伊始，糖廠面臨嚴(yán)重虧損，雖然部分糖廠延緩了開(kāi)榨的進(jìn)度，但是在巨大的價(jià)差面前，糖廠現(xiàn)金流受到巨大沖擊，糖廠被迫降價(jià)回籠資金。2018年12月，南寧現(xiàn)貨價(jià)格由5200元/噸跌至5000元/噸，1905合約則由5000元/噸最低跌至4650元/噸附近，噸糖虧損幅度達(dá)到1200元/噸。

國(guó)內(nèi)食糖市場(chǎng)供應(yīng)壓力高峰即將過(guò)去。2019年1月，廣西政府出臺(tái)臨時(shí)收儲(chǔ)50萬(wàn)噸糖計(jì)劃，同時(shí)將兌付蔗款周期由1個(gè)月延后至3個(gè)月，糖廠資金壓力得到緩解，南寧白糖現(xiàn)貨價(jià)格從5000元/噸漲回5200元/噸。我國(guó)食糖工業(yè)庫(kù)存最高峰往往出現(xiàn)在一年當(dāng)中的3—5月，隨著庫(kù)存高峰即將過(guò)去，糖廠的資金壓力將越來(lái)越小，5月之后的白糖現(xiàn)貨價(jià)格存在穩(wěn)步上漲的可能。

整體而言，我們認(rèn)為，現(xiàn)階段國(guó)際食糖市場(chǎng)仍需要價(jià)格處于較低位置以抑制印度出口量、夯實(shí)2019/2020榨季減產(chǎn)的預(yù)期，國(guó)內(nèi)糖價(jià)也因?yàn)榧竟?jié)性庫(kù)存大、進(jìn)口成本低等因素影響面臨下行壓力。3—5月是全球糖市能否順利實(shí)現(xiàn)熊轉(zhuǎn)牛的關(guān)鍵時(shí)期，我們認(rèn)為市場(chǎng)會(huì)通過(guò)以時(shí)間換空間的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)供求關(guān)系的扭轉(zhuǎn)，2019年下半年糖價(jià)將有較大的看漲機(jī)會(huì)。

作者：周小球；來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)